Le vrai coût d’un trade : frais, spread et slippage

Les comparatifs de frais entre plateformes d’échange mettent généralement un tableau de commissions côte à côte et déclarent un gagnant. Ce tableau représente le plus petit des coûts pour la plupart des gens, et la plateforme au taux affiché le plus bas n’est fréquemment pas l’endroit le moins cher où trader.

Voici le coût complet, calculé plutôt qu’affirmé.

Coût 1 : la commission

Deux taux, et la distinction vaut de l’argent. Des frais maker s’appliquent lorsque votre ordre reste dans le carnet d’ordres et que quelqu’un d’autre trade contre lui — vous avez apporté de la liquidité. Des frais taker s’appliquent lorsque vous tradez contre un ordre en attente — vous avez retiré de la liquidité. Les frais taker sont plus élevés, souvent deux à trois fois plus, et certaines plateformes remboursent entièrement les makers.

En pratique : un ordre au marché paie toujours en taker. Un ordre à cours limité placé à distance du prix actuel et laissé à s’exécuter paie en maker. Si votre stratégie tolère l’attente, cela seul peut diviser par deux votre commission — et c’est un choix que la plupart des gens font inconsciemment en optant par défaut pour des ordres au marché.

Un avertissement sur les ordres à cours limité. Un ordre à cours limité fixé à travers le spread — un achat au-dessus de l’offre actuelle — s’exécute immédiatement contre un volume en attente et est facturé comme un ordre taker, car il a retiré de la liquidité. Ce n’est pas l’étiquette du type d’ordre qui détermine les frais, mais le fait d’avoir apporté ou retiré de la liquidité. Certaines plateformes proposent une option “post-only” qui annule l’ordre plutôt que de le laisser franchir le spread, ce qui est le seul moyen fiable de garantir le taux maker.

Coût 2 : la moitié du spread

Le spread est l’écart entre la meilleure offre d’achat et la meilleure offre de vente. Ce n’est pas des frais et il n’apparaît sur aucun relevé, ce qui explique précisément pourquoi il passe inaperçu.

Prenons un prix médian de 100.00 avec une offre d’achat de 99.95 et une offre de vente de 100.05. Le spread est de 0.10, soit 0.10% du prix médian. Si vous achetez à l’offre de vente, vous payez 0.05% au-dessus du médian ; si vous vendez ensuite à l’offre d’achat, vous cédez encore 0.05%. Un aller-retour paie donc le spread complet — 0.10% — sans qu’aucun frais ne soit impliqué du tout.

C’est pourquoi une plateforme avec une commission légèrement plus élevée mais un spread bien plus resserré est souvent moins chère en pratique, et pourquoi comparer les grilles de frais isolément est proche de l’insignifiant.

Coût 3 : le slippage

L’offre affichée n’est valable que pour la quantité disponible à ce niveau. Si votre ordre est plus important, il consomme ce niveau et se poursuit dans le suivant, puis le suivant encore. Votre exécution moyenne est pire que le prix que vous avez vu. Cette différence, c’est le slippage, et il croît avec votre taille relativement à la profondeur du carnet.

Deux choses l’aggravent considérablement. Les marchés peu profonds : sur un petit actif, un ordre ordinaire peut représenter une large fraction du carnet visible. Et les moments volatils — qui sont précisément quand les gens utilisent le plus souvent des ordres au marché, si bien que le coût culmine exactement quand il est le moins abordable.

Faire l’addition honnêtement

Un trade de 10,000 sur une plateforme annonçant des frais taker de 0.10%, avec le spread ci-dessus et un slippage modeste :

Le coût réel est 2.3 fois le coût annoncé. Et l’effet de composition est ce qui surprend les gens : à 0.46% par aller-retour, vingt allers-retours vous laissent avec 0.9954 puissance 20, soit 0.912. Près de 9% du compte est parti rien qu’en coûts — avant même qu’un seul jugement sur la direction n’ait été évalué.

Ce seul calcul est l’argument le plus solide qui existe contre une fréquence de trading élevée, et il ne nécessite aucun avis sur les marchés.

Pourquoi le palier de frais qu’on vous a montré n’est probablement pas le vôtre

Presque toutes les plateformes publient une grille par paliers où le taux baisse à mesure que le volume mensuel augmente, et le chiffre affiché dans les comparatifs est souvent tiré d’un point situé plus bas dans ce tableau plutôt qu’en haut. Deux conséquences en découlent.

D’abord, vérifiez dans quel palier vous vous trouvez réellement. Le taux d’entrée est fréquemment plusieurs fois supérieur au taux cité dans un avis, et le volume nécessaire pour atteindre le milieu du tableau dépasse généralement de loin ce qu’un particulier génère en un mois. Le chiffre pertinent est celui de la ligne que vous occupez.

Ensuite, remarquez l’incitation que crée cette structure. Une grille qui récompense le volume récompense le fait de trader davantage, et trader davantage est précisément ce que l’arithmétique ci-dessus montre comme destructeur de comptes. Une réduction de palier de quelques points de base vaut la peine d’être obtenue ; elle ne vaut pas un seul aller-retour supplémentaire pris pour s’y qualifier, car cet aller-retour coûte plus que ce que la réduction fait économiser. Certaines plateformes réduisent aussi les frais quand vous détenez ou payez avec leur propre token, ce qui transforme une économie de coût en exposition au prix de ce token — un trade que vous n’aviez peut-être pas l’intention de faire.

Les coûts qui se cachent en dehors du trade

Dépôt et retrait. Les frais de retrait crypto sont parfois un montant fixe bien supérieur au coût réel du réseau. Les rails fiduciaires varient de gratuits à punitifs. Si vous déplacez des fonds fréquemment, cela peut dépasser vos coûts de trading.

Conversion. Trader une paire non cotée dans votre propre devise implique une conversion implicite, généralement via un spread plutôt que des frais déclarés. Deux trades pour atteindre une position signifient deux conversions.

Le financement, sur les perpétuels. Détenir une position perpétuelle à effet de levier signifie payer ou recevoir un financement périodiquement. C’est un coût récurrent qui évolue avec le notionnel, pas avec la marge, et il peut largement dépasser les commissions sur une position détenue plusieurs jours. Nous détaillons les chiffres dans les contrats perpétuels expliqués.

L’impact de prix on-chain. Sur un teneur de marché automatisé, l’équivalent du slippage est fixé par la courbe du pool et peut être bien plus important que n’importe quel frais, comme le montre l’exemple chiffré dans les pools de prêt et les teneurs de marché en termes simples.

Mesurer son propre coût, ce que personne ne fait

Tout ce qui précède est une estimation. Votre coût réel est mesurable, et la méthode est assez simple pour être faite à la main.

Avant d’envoyer un ordre, notez le prix médian — à mi-chemin entre la meilleure offre d’achat et la meilleure offre de vente. Une fois l’ordre exécuté, comparez votre prix d’exécution moyen à ce chiffre, et ajoutez la commission. L’écart est ce que le trade vous a réellement coûté, et il capture le spread et le slippage ensemble sans avoir besoin de les séparer.

Faites cela pour dix trades et vous aurez quelque chose de bien plus précieux que n’importe quel comparatif de frais publié : votre propre coût réalisé, à votre propre taille, sur la plateforme que vous utilisez réellement, dans les conditions dans lesquelles vous tradez réellement. Deux choses ressortent généralement. Le coût est plus élevé que prévu. Et il varie énormément selon le moment où vous avez tradé — le même ordre pendant une heure calme et pendant la première minute d’un mouvement violent sont des transactions différentes à des prix très différents.

Conservez le relevé dans l’outil que vous utilisez déjà. Le but n’est pas la sophistication ; c’est qu’un chiffre que vous avez mesuré vaut mieux qu’un chiffre qu’on vous a annoncé.

Comment le réduire, par ordre d’effet

Tradez moins. Cela domine tout le reste de la liste, d’après l’arithmétique ci-dessus.

Ensuite : utilisez des ordres à cours limité quand vous le pouvez, avec l’option post-only si la plateforme la propose, pour payer en maker plutôt qu’en taker et éviter entièrement le slippage ; vérifiez la profondeur plutôt que le volume affiché avant de dimensionner ; évitez de trader dans les premières minutes d’un mouvement violent, quand les spreads s’élargissent et que la profondeur disparaît ; et consolidez les transferts plutôt que de déplacer des fonds à répétition.

Ce qui compte, c’est que tout cela est maîtrisable. La direction ne l’est pas. Les coûts sont la partie du résultat que vous pouvez réellement décider, ce qui est une bonne raison de les mesurer correctement plutôt que d’accepter le chiffre de la page marketing.