Pools de préstamo, creadores de mercado y liquidaciones, explicados en palabras sencillas

Las finanzas descentralizadas suelen presentarse a través de su vocabulario, que es el orden equivocado. El vocabulario intimida y los mecanismos no. Hay esencialmente tres, están construidos con aritmética que puedes seguir, y entenderlos explica la mayor parte de lo que pasa cuando esta parte del mercado se rompe.

Mecanismo 1: el pool de préstamo

El préstamo ordinario necesita un prestamista, un prestatario y unos términos. Un pool de préstamo elimina el problema de encontrar pareja: los depositantes meten activos en un contrato compartido, los prestatarios sacan activos contra una garantía, y nadie negocia con nadie.

El tipo de interés lo fija una fórmula, no un creador de mercado. La entrada es la utilización: la parte del pool actualmente prestada. Una utilización baja significa una tasa baja, porque el capital ocioso necesita atraer prestatarios. Una utilización alta significa una tasa alta, porque el pool necesita atraer depósitos y desincentivar más préstamos. La mayoría de las implementaciones añaden un punto de quiebre: más allá de cierto nivel, la tasa sube con fuerza para proteger la capacidad de retirada de los depositantes.

De ahí se siguen directamente dos consecuencias que importan más que cualquier rendimiento destacado. Primero, la tasa que ves no es una tasa que se te promete: se recalcula continuamente a medida que otros depositan y piden prestado, así que un rendimiento cotizado es una instantánea. Segundo, si la utilización se acerca a su techo, los depositantes no pueden retirar todos a la vez, porque los activos están prestados. La tasa alta es el sistema pidiendo ayuda, no una recompensa por astucia.

Pedir prestado siempre está sobrecolateralizado: aportas más valor del que sacas. No hay evaluación crediticia porque no hay identidad; la garantía es toda la suscripción.

Mecanismo 2: el creador de mercado automatizado

Una plataforma convencional empareja compradores con vendedores en un libro de órdenes. Un creador de mercado automatizado custodia una reserva de dos activos y cotiza un precio derivado de la proporción entre ellos, así que siempre operará, sin necesitar contraparte.

La regla más común mantiene constante el producto de las dos reservas. Toma un pool que contiene 100 de un activo y 200.000 unidades de un activo estable. El producto es 20.000.000, y el precio implícito es 2.000. Ahora compra 10 unidades:

Querías el 10% del pool y pagaste un 11,1% por encima del precio de partida. No falló nada; esa es la curva. Por eso el slippage en un pool pequeño es brutal y por eso la profundidad del pool importa mucho más que cualquier comisión anunciada. La comisión podría ser un 0,3%; el impacto de precio de arriba es más de treinta veces eso.

Esto también explica por qué el arbitraje es estructural y no parasitario. El pool no tiene ni idea de cuánto vale el activo; solo conoce su propia proporción. Cuando el precio externo se mueve, el pool queda desactualizado hasta que alguien opera contra él, y ese alguien se lleva la diferencia. Aportar liquidez a un pool significa vender de forma sistemática el activo que sube y comprar el que baja. Esa es la descripción honesta de lo que a menudo se etiqueta como “pérdida impermanente”, y no tiene nada de impermanente si los precios no vuelven.

Mecanismo 3: la liquidación

Toda posición sobrecolateralizada tiene un umbral en el que la garantía ya no cubre cómodamente la deuda. Crúzalo, y cualquiera puede devolver parte de la deuda a cambio de una porción de garantía con descuento. El descuento es el incentivo; ese es todo el diseño.

Esto funciona bien en condiciones normales y es exactamente donde el sistema es frágil en las malas, por tres razones que llegan todas juntas:

• Los oráculos de precio. Un contrato no puede ver los precios de mercado; se le informan. Durante movimientos violentos, los oráculos pueden retrasarse, y un oráculo desactualizado liquida posiciones que estaban bien o no logra liquidar las que no lo están.
• El espacio de bloque. Las liquidaciones son transacciones y compiten por los mismos bloques congestionados que todo lo demás. Un desplome es precisamente cuando las comisiones se disparan, y una liquidación que no se puede incluir no ocurre.
• Los compradores. El descuento solo ayuda si alguien quiere la garantía. En una caída pronunciada, la gente que normalmente tomaría el otro lado está gestionando sus propias posiciones.

Cuando las tres se producen a la vez, el protocolo termina reteniendo una deuda que vale más que la garantía que la respalda. Consulta liquidación para la mecánica, y cómo interactúa la venta forzosa con las órdenes en reposo para entender por qué la cascada se acelera.

Qué elimina “descentralizado” y qué no

Genuinamente elimina algunas cosas. No hay una solicitud que aprobar, ningún saldo mínimo, ninguna contraparte que pueda rechazarte, y las reglas son código legible que se ejecuta de forma idéntica para todos.

No elimina el riesgo: sustituye un conjunto por otro:

Esa última fila de la izquierda merece detenerse en ella. La capacidad de detener algo normalmente se describe como un defecto de las finanzas tradicionales, y a veces lo es. También es un disyuntor de seguridad. Un sistema que no puede detenerse seguirá liquidando en un mercado sin compradores, exactamente como se le indicó, hasta que no quede nada que liquidar.

Las tres preguntas que merece la pena hacerle a cualquier protocolo

¿De dónde vienen los precios, y qué ocurre si el oráculo está equivocado o llega tarde? ¿Cuál es la garantía, y está correlacionada con aquello que se pidió prestado contra ella? porque una garantía correlacionada significa que el desplome y la liquidación llegan juntos. Y ¿quién puede cambiar las reglas, con qué rapidez, y con la aprobación de quién?

Nada de esto es una recomendación de usar ninguno de ellos. Son sistemas de alto riesgo en los que la pérdida total es un resultado realista, incluso a través de mecanismos que no implican ningún error por tu parte. Nuestro aviso legal expone la posición completa.