Futuros perpetuos: financiación, apalancamiento y el precio de liquidación
Un perpetuo no vence, así que un pago de financiación lo mantiene atado al contado. Bien calculado, una financiación del 0,01 % cada ocho horas es casi un 110 % anual contra su margen a 10x, y la liquidación llega tras un movimiento del 9,5 %.
No es asesoramiento financiero. Este artículo tiene únicamente fines informativos.
La versión corta
Un futuro perpetuo nunca vence, así que en lugar de liquidarse al vencimiento usa un pago periódico de financiación entre largos y cortos para mantenerse cerca del precio al contado. El apalancamiento fija cuánto puede moverse el precio antes de que le liquiden: a 10x son aproximadamente un 9,5 %, a 25x aproximadamente un 3,5 %. La financiación parece trivial por pago y no lo es: un 0,01 % cada ocho horas es alrededor de un 11 % anual sobre el nocional, que a 10x son casi un 110 % anual contra su margen.
Los futuros perpetuos son el instrumento de mayor volumen en cripto, y son estructuralmente distintos de cualquier cosa de los mercados tradicionales. Dos mecanismos —la financiación y la liquidación— determinan esencialmente todo su comportamiento. Los dos son aritmética.
Por qué «perpetuo» obligó a inventar algo
Un futuro convencional tiene fecha de vencimiento, y esa fecha hace el trabajo de mantenerlo honesto: en la liquidación el contrato debe converger con el precio al contado, porque se liquida contra él. El arbitraje impone la convergencia por adelantado.
Quite el vencimiento y quita el ancla. Un perpetuo podría alejarse arbitrariamente del contado sin nada que lo devolviera. La solución es la tasa de financiación: un pago hecho directamente entre quienes tienen posiciones largas y cortas a intervalos regulares, habitualmente cada ocho horas.
La dirección sigue a la desviación. Si el perpetuo cotiza por encima del contado, los largos pagan a los cortos: estar largo se encarece y estar corto se cobra, lo que empuja el precio a la baja. Si cotiza por debajo del contado, los cortos pagan a los largos. El exchange no es parte de esto; el pago va de unos usuarios a otros.
Financiación: números pequeños, coste anualizado grande
Las tasas de financiación se cotizan por intervalo, lo que las hace parecer insignificantes. Anualícelas y el cuadro cambia por completo. Con tres pagos al día:
| Financiación cada 8 h | Al día | Al año sobre el nocional | Al año sobre el margen a 10x |
|---|---|---|---|
| 0,01 % (típico) | 0,03 % | 10,95 % | 109,5 % |
| 0,05 % | 0,15 % | 54,75 % | 547,5 % |
| 0,10 % | 0,30 % | 109,5 % | 1.095 % |
La última columna es la que importa y la que nadie cita. La financiación se cobra sobre el valor nocional de su posición, no sobre el margen que aportó. A 10x de apalancamiento su nocional es diez veces su margen, así que el coste respecto al capital realmente en riesgo es diez veces la tasa de titular.
La primera fila es una tasa de financiación corriente y nada llamativa. Mantenida un año a 10x, cuesta más que todo su margen. Por eso los perpetuos son instrumentos para periodos cortos, y por eso usar uno como sustituto de poseer el activo sale caro de una forma fácil de pasar por alto: los pagos son pequeños, frecuentes y nunca aparecen como una única cifra alarmante.
La financiación también le dice algo. Una financiación positiva persistente significa que el mercado está abarrotado de largos, y el posicionamiento abarrotado es lo que hace posibles las cascadas de liquidaciones. Es un medidor de posicionamiento, no una señal direccional.
Apalancamiento: qué compra realmente el multiplicador
Apalancarse significa aportar un margen que vale una fracción de la posición. A 10x, 1.000 de margen controlan 10.000 de exposición. Ganancias y pérdidas se acumulan sobre los 10.000.
La consecuencia que se subestima no es la amplificación —eso es evidente— sino lo poco margen que queda:
| Apalancamiento | Margen inicial | Movimiento adverso que liquida, aproximadamente |
|---|---|---|
| 2x | 50 % | ~49 % |
| 5x | 20 % | ~19 % |
| 10x | 10 % | ~9,5 % |
| 25x | 4 % | ~3,5 % |
| 50x | 2 % | ~1,5 % |
| 100x | 1 % | ~0,5 % |
La aritmética es simplemente el porcentaje de margen inicial menos el margen de mantenimiento que exige la plataforma. Contrástelo con la realidad: bitcoin se mueve varios puntos porcentuales en un día de forma rutinaria. A 25x, una sesión corriente basta. A 100x, el ruido corriente —un diferencial que se abre, una mecha breve— lo hará. Un apalancamiento alto no aumenta su rentabilidad esperada; aumenta la probabilidad de que la volatilidad corriente le saque antes de que su idea haya tenido tiempo de acertar o fallar.
Liquidación: cómo termina de verdad la posición
Su posición se cierra cuando el capital cae hasta el margen de mantenimiento. Tres detalles deciden cuánto pierde.
El precio de liquidación se calcula a partir de un precio marcado, no del último negociado. Las plataformas usan un índice de varios mercados de contado precisamente para que la mecha de un solo mercado no dispare liquidaciones. Eso le protege, y significa que su nivel de liquidación puede no corresponder a ningún precio que haya visto impreso.
La liquidación es una orden a mercado. Cierra a lo que ofrezca el libro. En un movimiento rápido eso es bastante peor que el precio de liquidación, y por eso las pérdidas realizadas superan a menudo el cálculo.
Margen aislado frente a cruzado cambia lo que está en juego. El margen aislado arriesga solo lo que asignó a esa posición. El cruzado usa todo el saldo de su cuenta como garantía, lo que retrasa la liquidación pero pone todo detrás de una sola operación. Elegir margen cruzado sin entender esto es un error común y caro.
Las plataformas también mantienen un fondo de seguro para los casos en que una liquidación cierra peor que el precio de quiebra, y algunas operan un desapalancamiento automático que puede cerrar posiciones contrarias rentables cuando ese fondo se agota. Es raro. No es imposible, y significa que un episodio extremo puede afectarle aunque su propia posición estuviera bien.
La cascada, que es todo el cuadro de riesgo
Junte las piezas. El apalancamiento concentra los precios de liquidación en niveles predecibles. Que el precio alcance uno dispara ventas forzadas a mercado. Esa venta empuja el precio al siguiente grupo. Cada etapa alimenta a la siguiente, y el mecanismo no requiere manipulación alguna: basta con posicionamiento abarrotado y un empujón inicial.
Por eso los mayores movimientos de un solo día en cripto tienden a ser eventos de liquidación y no eventos de noticias, y por eso tan a menudo recuperan una parte sustancial en un día. No cambió nada del activo; se retiraron posiciones.
El resumen honesto
Los perpetuos son instrumentos bien diseñados que hacen exactamente lo que dicen. También son la vía más rápida a la pérdida total disponible en este mercado, porque la financiación erosiona una posición en silencio mientras el apalancamiento elimina el margen para equivocarse temporalmente.
Si los usa, conozca su precio de liquidación antes de abrir, dimensione a partir de eso y no de la convicción —nuestra calculadora de tamaño de posición hace la aritmética, y cómo dimensionar una posición cripto explica el razonamiento— y anualice la tasa de financiación antes de dar por hecho que es trivial. Nada de esto es una recomendación de operar con ellos; la pérdida total es un resultado realista. Consulte nuestro aviso legal.
Ideas clave
- Los perpetuos no vencen, así que un pago periódico de financiación entre largos y cortos los mantiene cerca del contado.
- La financiación se cobra sobre el nocional, no sobre el margen, así que a 10x el coste contra su capital es diez veces la tasa de titular.
- Un 0,01 % típico cada ocho horas es alrededor de un 11 % anual sobre el nocional, y casi un 110 % anual contra el margen a 10x.
- La liquidación llega tras un movimiento adverso de aproximadamente el 9,5 % a 10x, el 3,5 % a 25x y el 0,5 % a 100x.
- El precio de liquidación usa un precio marcado de índice, así que puede no coincidir con ningún precio que haya visto impreso.
- La liquidación se ejecuta como orden a mercado, así que las pérdidas realizadas superan con frecuencia el nivel calculado.
- El margen cruzado pone todo su saldo detrás de una posición. El aislado arriesga solo lo que le asignó.