Pools de préstamo, creadores de mercado y liquidaciones, en términos sencillos

Las finanzas descentralizadas suelen presentarse a través de su vocabulario, que es el orden equivocado. El vocabulario intimida y los mecanismos no. Hay esencialmente tres, están construidos con una aritmética que se puede seguir, y entenderlos explica casi todo lo que pasa cuando esta parte del mercado se rompe.

Mecanismo 1: el pool de préstamo

El préstamo corriente necesita un prestamista, un prestatario y unas condiciones. Un pool de préstamo elimina el problema de casar las partes: los depositantes meten activos en un contrato compartido, los prestatarios sacan activos contra garantía, y nadie negocia con nadie.

El tipo de interés lo fija una fórmula, no un creador de mercado. La entrada es la utilización: la proporción del pool que está prestada en ese momento. Utilización baja significa tipo bajo, porque el capital ocioso necesita tentar prestatarios. Utilización alta significa tipo alto, porque el pool necesita atraer depósitos y desalentar más préstamos. La mayoría de las implementaciones añaden un codo: pasado cierto nivel, el tipo sube con fuerza para proteger la capacidad de retirada de los depositantes.

De ahí se derivan dos consecuencias directas que importan más que cualquier rentabilidad de titular. Primera, el tipo que ve no es un tipo que le prometan: se recalcula continuamente según otros depositan y piden prestado, así que una rentabilidad citada es una instantánea. Segunda, si la utilización se acerca a su techo, los depositantes no pueden retirar todos a la vez, porque los activos están prestados. El tipo alto es el sistema pidiendo ayuda, no una recompensa por listeza.

Pedir prestado siempre está sobrecolateralizado: usted aporta más valor del que se lleva. No hay evaluación crediticia porque no hay identidad; la garantía es todo el análisis de riesgo.

Mecanismo 2: el creador de mercado automatizado

Un mercado convencional casa compradores con vendedores en un libro de órdenes. Un creador de mercado automatizado mantiene una reserva de dos activos y cotiza un precio derivado de la proporción entre ellos, así que siempre operará: no hace falta contraparte.

La regla más común mantiene constante el producto de las dos reservas. Tome un pool con 100 unidades de un activo y 200.000 unidades de un activo estable. El producto es 20.000.000, y el precio implícito es 2.000. Ahora compre 10 unidades:

Quería el 10 % del pool y pagó un 11,1 % por encima del precio inicial. No falló nada; eso es la curva. Por eso el deslizamiento en un pool pequeño es brutal y por eso la profundidad del pool importa mucho más que cualquier comisión anunciada. La comisión podría ser del 0,3 %; el impacto en precio de arriba es más de treinta veces eso.

También explica por qué el arbitraje es estructural y no parasitario. El pool no tiene ni idea de cuánto vale el activo: solo conoce su propia proporción. Cuando el precio exterior se mueve, el pool queda desfasado hasta que alguien opere contra él, y ese alguien se lleva la diferencia. Aportar liquidez a un pool significa vender sistemáticamente el activo que sube y comprar el que baja. Esa es la descripción honesta de lo que suele etiquetarse como «pérdida impermanente», y no tiene nada de impermanente si los precios no vuelven.

Mecanismo 3: la liquidación

Toda posición sobrecolateralizada tiene un umbral en el que la garantía deja de cubrir cómodamente la deuda. Al cruzarlo, cualquiera puede devolver parte de la deuda a cambio de una porción con descuento de la garantía. El descuento es el incentivo; ese es todo el diseño.

Esto funciona bien en condiciones normales y es exactamente donde el sistema es frágil en las malas, por tres razones que llegan todas juntas:

• Los oráculos de precios. Un contrato no puede ver los precios de mercado; se los dicen. Durante movimientos violentos los oráculos pueden retrasarse, y uno desfasado o liquida posiciones que estaban bien o no liquida las que no lo están.
• El espacio de bloque. Las liquidaciones son transacciones y compiten por los mismos bloques congestionados que todo lo demás. Un desplome es justo cuando las comisiones se disparan, y una liquidación que no se puede incluir no ocurre.
• Los compradores. El descuento solo sirve si alguien quiere la garantía. En una caída brusca, quienes normalmente tomarían el otro lado están gestionando sus propias posiciones.

Cuando las tres aprietan a la vez, el protocolo acaba con deuda que vale más que la garantía que la respalda. Vea liquidación para la mecánica, y cómo interactúa la venta forzada con las órdenes en espera para entender por qué acelera la cascada.

Qué elimina y qué no elimina lo «descentralizado»

Elimina algunas cosas de verdad. No hay solicitud que aprobar, ni saldo mínimo, ni contraparte que pueda rechazarle, y las reglas son código legible que se ejecuta igual para todos.

Lo que no elimina es el riesgo: sustituye un conjunto por otro.

Merece la pena detenerse en esa última fila de la izquierda. La capacidad de detener se describe normalmente como un defecto de las finanzas tradicionales, y a veces lo es. También es un cortacircuitos. Un sistema que no puede pararse seguirá liquidando contra un mercado sin compradores, exactamente según lo instruido, hasta que no quede nada que liquidar.

Las tres preguntas que conviene hacer a cualquier protocolo

¿De dónde vienen los precios y qué pasa si el oráculo se equivoca o llega tarde? ¿Cuál es la garantía, y está correlacionada con lo que se ha pedido prestado contra ella, porque una garantía correlacionada significa que el desplome y la liquidación llegan juntos? ¿Y quién puede cambiar las reglas, con qué rapidez y con la aprobación de quién?

Nada de esto es una recomendación de usar nada de ello. Son sistemas de alto riesgo en los que la pérdida total es un resultado realista, incluso a través de mecanismos que no implican error alguno por su parte. Nuestro aviso legal expone la posición completa.